为什么ROE的重要性远高于估值

为什么ROE的重要性远高于估值摘要:现在有两个标的,一个70倍市盈率估值,一个10倍市盈率估值,你更愿意持有哪一个?通常,我们数落持有70倍估值的,是傻子和疯子,而对10倍估值持仓者,竖大拇指。如果自己也持有10倍低...

现在有两个标的,一个70倍市盈率估值,一个10倍市盈率估值,你更愿意持有哪一个?通常,我们数落持有70倍估值的,是傻子和疯子,而对10倍估值持仓者,竖大拇指。如果自己也持有10倍低估值品种,更是觉得拿高估值的是白痴。

以投资收益率比拼的最终结局,一定果真如此吗?

1、投资者每年的预期收益率来自于哪里?

作为长期投资者,是什么决定了我们每年的投资收益率?是净资产收益率ROE和估值,而且ROE的重要性远远高过估值。

投资者的预期年化收益率依次来自于两方面:ROE和PE。用数学公司来表示就是:

R=ROE*(1-d)+1/PE*d,其中d为分红率。

2、为什么ROE重要性高于PE?

对于上市公司,经过创业期,普遍进入成长扩张期和成熟期。此阶段,每年分红率在(0,100%)之间。

通常,创业期公司,还达不到上市条件;衰退转折期公司,也会退市。这两类更高风险标的和全市场估值大泡沫情形,不在我们讨论范围之内。

R=ROE*(1-d)+1/PE*d,其中d为分红率。

(1)当d=0时,分红率为0,年化收益率R=ROE。

此类标的,极高成长阶段,资金再投入回报远高于分红回报,钱用于再生产当然更划算。

(2)当d=1时,每年利润全部用来分红,年化收益率R=1/PE。

此类标的,极度成熟阶段,分红回报高于企业再投资回报。企业如果用这些钱用于扩大再生产,反而会毁灭上市公司价值。这类型公司,不用扩大生产甚至缩小规模,每年也在赚钱,赚的钱用来分红。

(3)当0≤d≤1时,年化收益率回报就在【1/PE,ROE】区间。

分红率d越小,投资者的年化收益率预期中,ROE的权重越高,PE的权重越小;

反之,PE的权重越高,ROE的权重越小。

比如,当分红率d=30%时,年化收益率R=0.7*ROE+0.3*1/PE

当分红率d=50%时,年化收益率R=0.5*ROE+0.5*1/PE

当分红率d=70%时,年化收益率R=0.3*ROE+0.7*1/PE

以上,意味着什么?

(1)ROE的重要性远高于PE。

因为绝大多数企业的长期分红率在(0,50%】区间。较长时间50%或以上的分红率企业少之又少,可能是某个特定电力公司。招行、兴业、交通银行的分红率也就约30%。

(2)对于不必再拼成长甚至可以萎缩赚点钱的成熟企业(高分红率),低PE估值才更重要,ROE也重要。

此类型的企业本身数量也少。而且,要求此类企业以后不会经历某年大亏损,否则以后一旦数年没有分红,低估值的陷阱将会很深。低估值之后,还有更低估值。如果后续没有扭亏为盈,最终走向退市,白骨累累。

(3)预期较高和较稳定的ROE很重要。

尤其是对于有成长性的高ROE标的,某一年、某二年突发原因造成的亏损,没有那么可怕。跌透了,反而是数年难觅的加仓良机。只要公司的护城河还在!而我们明白,真正有护城河的企业,它的护城河不会那么容易消失,否则也构不成护城河。

(4)高ROE,低估值可能是最好的投资时机。

这经常是突发大事件造成的。较高和较稳定ROE企业,通常伴随高估值。对于高护城河企业,低估值机会来临,就不一定不要错过。

(5)回归对公司的研究,谈ROE,不计较表面精确估值的错误。

当我们人云亦云,言必称某个研发型有护城河的公司估值太高,不值得投资时,反而常常是我们武断且犯错之时。

低估值的公司,也未必就是理想的投资标的。只有当分红率足够高和分红预期稳定时,低估值标的才可能更值得收藏。

ROE和分红最终也是来自于企业经营的利润。对于二者的研究,最终要回归企业分析,避免踩到不牢护城河和低估值陷阱的的大坑。

这也是为什么,真正深度的研究,创造价值。定性和定量相结合,突出对定性的研究,这也符合巴菲特所说的:模糊的正确远胜于精确的错误。

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